米国は月を狙うが、欧州のインフレは引き続き急上昇

世界の利回りは先週も引き続き上昇し、市場は今後数か月にわたりますますタカ派的な金融政策の軌道を織り込みました。 米国では、金融市場は現在、2023 年の第 1 四半期の終わりに約 4% の金利のピークを予測しています。現在のインフレ率の低下を考えると、この値は公正価値と実質的に一致しているように思われます。 最新の PCE コア インフレ データ (FRB が推奨する指標) は 7 月に 4.56% となり、年初の 5.3% のピークから低下しました。

2022 年末までに、この数値は約 3.5% に低下し、ベース効果によって年率が低下する可能性があると考えています。 ドル高、原油価格の下落、年初の財政・金融引き締め後の需要の冷え込みが、価格への圧力を抑えるのに役立っている。 ただし、FRB はインフレの二次的影響、特に比較的逼迫した労働市場での人件費上昇の兆候に十分注意を払う必要があります。

この文脈では、見通しは依然として不確実であり、 FRBはデータに依存し続ける. インフレの進路は、米国の金利がいつどこでピークに達し、FRB がより中立的なスタンスを取ることができるかを決定する上で重要です。

BlueBay の CIO、Mark Dowding 氏

でも、 米国債の利回りは現在公正価値に近づいていると考えています これを利用して、米国の短期金利にプラスの貢献を得ました。 よりレンジに縛られた取引環境では、10 年国債が 3% を下回った場合はショート ポジションに戻ることを検討しますが、3.5% を超えるとショート ポジションが誘導される可能性があります。

一方で、欧州の利回りについては、よりネガティブな見通しを維持し続けています。 ガソリン価格の上昇により、インフレ予測はさらに上方修正されています。 この状況が続くと、ユーロ圏の中央銀行関係者の間で、インフレ期待が暴走するのではないかという懸念が高まっているようです。.

ジャクソン ホールでのややタカ派的なスピーチで、ECB 理事会メンバーのイザベル シュナーベルは、金融政策を積極的に引き締める必要があると主張した、曲線を予測するために。 彼はまた、(価格形成において不釣り合いな役割を果たしている)経済の経済意識の高いプレーヤーが、今後数四半期にわたるインフレの方向性に対する期待を高めていることを指摘しました. 中央銀行は、物価の安定を維持し、中期的に経済的繁栄を最大化するために、この現象に対応しなければなりません。

通貨安とさらなる財政緩和も、インフレのオーバーシュートを長引かせるリスクがあります。 しかし、ユーロ圏経済が不況に陥る中、ECB のハト派は、自身のモデルの中で、拡大する GDP ギャップが、インフレ ベースの反転の影響と相まって、インフレ率がすでに 2% の目標を下回っていることをもっともらしく示していることに気付く可能性があります。 、2 年間の期間に基づいています。 これらのモデルは信用を失う可能性がありますが、9 月に 75bp の利上げを行うという考えを拒否したいと考える重要なグループが存在する可能性があります。

イングランド銀行はここ数週間、発言をしていない。 インフレ懸念により、市場は今後 6 か月間で 200 ベーシス ポイント以上の利上げを割り引いていますが、景気後退が深まり、住宅ローン金利が 2 倍になり、不動産価格が下落するという見通しは、おそらくその考えに重くのしかかるでしょう。金融政策委員会(MPC)の。 本質的に、現在の不況をより深くより短いものにする方が良いのか、それとも長期にわたって困難を薄め、インフレを実際よりも長く持続させる方が良いのかという疑問が生じます。 シュナーベルのような連邦銀行の役人は確かに前者になるだろうが、イングランド銀行が後者に傾いても不思議ではない.

これまでのところ、BoE のベイリー総裁とその同僚たちは、エネルギー価格のショックに目を向ける傾向があり、データがやがてそれを洗い流してくれることを望んでいます。 しかし、より緩いアプローチは、短期的にはインフレを 20% に押し上げ、中期的には 5% 以上に落ち着く可能性があるように思われます。 これは最終的に、利上げの長期化とイールドカーブのスティープ化の必要性を意味します。 また、VAT の引き下げによる税の緩和の結果である可能性が高いでしょう。

しかし、英国経済が直面している課題の規模を過小評価することはできません。 政治的な観点から、この道は経済にとって害が少ないことを表している可能性があります。 私たちの予測に基づいて文脈化するために、 英国の財政赤字が GDP の 15% に達する可能性のある財政緩和でさえ、2,000 億ポンド以上の可処分所得への影響により、大幅な経済収縮を回避することはできません。生きている記憶の他の状況にうらやましいことは何もありません。

英国のより高い金利予測は、最近ポンドをあまり支持しておらず、ポンドとすべての英国の金融資産の見通しは複雑であると引き続き考えています。 ロンドンは国際収支危機に陥る可能性がある:そのような極端な事態で、国際通貨基金に助けを求めた場合、EUがその管理を担当するエンティティになるというのは(ブレグジット後)おそらく皮肉なことです.

外国為替に移ると、米国と日本の間で政治的軌道が分岐し続けているため、円は引き続き下落しました。 円安は日本のインフレ率を押し上げており、これが日銀のイールドカーブコントロール政策の再評価につながると我々は引き続き信じている。

リスク資産は先週、利回りの上昇により圧迫された。 堅調な決算シーズンにもかかわらず、株式のバリュエーションは、長期債利回りの割引率の上昇に対して依然として脆弱です。 信用スプレッドも圧迫されており、9月の発行増加には大幅な譲歩が必要になるとの懸念があり、流通市場での既存資産の再評価につながる. 6月下旬から8月中旬にかけて力強い成長を遂げた後、市場は過去2週間の上昇分の半分を失いました。

欧州では、クレジット市場と地域の株式指数が 2022 年の安値に戻るなど、価格の動向はさらに弱気です。 景気後退は現在、欧州のリスク資産で評価されています また、センチメントが突然変化した場合、弱気相場はカウンターシクリカルな引き締めを受ける可能性があります。

マクロシナリオは依然として不確実であり、ロシア/ウクライナ戦線、ガスフロー、またはガス価格上限の合意についてより良いニュースが届いた場合、センチメントは突然変化する可能性があります. この観点から、Itraxx Crossover の CDS のヘッジを 600 ベーシス ポイントに、メインのヘッジを 120 ベーシス ポイントに引き下げ、現金債券の販売を続けました。

楽しみにしている

我々は、マクロ経済環境の不確実性とボラティリティが蔓延するテーマであることを強調し続けます。 米国のインフレ率がどのくらいの速さで低下するか、また欧州のインフレ率がいつ、どのレベルでピークに達するかはまだ不明です。 これは、私たちがデータに依存し続け、邪魔にならないように努めていることを意味します。現実を反映していない価格と、より戦術的にリスクを追加する非対称の機会を探しています。

市場は両方向で平均を上回り続けるはずであり、独自の調査と分析に関連する行動能力を通じて、このボラティリティを活用できることを期待しています。 しかし今のところ、欧州のインフレに焦点が当てられており、NASA のアルテミス ロケットよりも速く月に向かっているようです。 上がるものは遅かれ早かれ下がるかもしれませんが、私たちは暴走の準備をしているようです.

Nishimura Kenshin

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